叶檀为国际板辨护

叶檀：为国际板辨护

A股继续下挫，对市场圈钱的指责此起彼伏。在A股市场的诸多信息中，推出国际板的信号让很多投资者义愤难平，认为推出国际板就是卖国，赞同推出国际板就是汉奸。他们的理由是——A股圈钱已经够厉害了，难道还要让国际企业来境内市场吸血？　　推出国际板不等于卖国，否则，允许境外企业上市的欧美市场都将成为卖国市场，世界上的卖国贼也就数不胜数了。　　境内投资者在股市上亏多赢少，上市已经成为圈钱的同义语，面对拟上市公司，投资者如惊弓之鸟。这并不奇怪，中国上市公司在过去21年里融资4.3万亿元，Wind的数据显示，1990年末到2010年末，A股累计完成现金分红总额约1.8万亿元，按照普通投资者在上市公司的持股不超过30%的比例，普通股东累计分红最高不超过0.54万亿元。　　今年由于公司现金流紧张，抽血更加厉害。据巨灵数据统计显示，截至11月17日，今年以来A股共有256家公司上市，总募集资金约2873.53亿元；共有12只股票实施配股，募集资金合计约365亿元；约160只股票实施增发，募集资金合计2800亿元；上市公司发行可转债共9只，合计达到近430亿元；上市公司发行公司债共357只，规模高达5500亿元。上述五大融资项目(IPO、配股、增发、可转债、公司债)合计抽血约11800亿元。在2011年接下来的两个月里，还有近千亿的融资额，而等待上市发债的企业如过江之鲫。　　A股出现的奇怪现象是，一方面公司利润节节上升，另一方面融资时不我待。根据上市银行披露的三季报，16家银行共实现营收1.66万亿元，净利润6920.54亿元，同比增长31.86%，日均盈利25.35亿元。其中国有五大行净利润5383.26亿元，同比增长达29.2%。13家银行的净利润增速超过30%，民生银行以64.42%的高幅增速领涨上市银行。但另一方面，银行的再融资如狼似虎。在今年发债规模超过百亿的公司共有10家，银行股占据了8席，建设银行400亿元，农业银行500亿元。更让人担忧的是，银行三季报表明，交行、中行、招行、兴业及民生的贷存比超过75%的监管红线，资本充足率如果下降，再融资是可以预期的事。　　A股市场关起门来不让境外企业上市，其隐含的逻辑是，我们的钱不让外来户圈，而只能让自己人圈。画地为牢的人并不清楚，国内的亿万富豪移民居多，连选出一个本国国籍的行业协会主席都不容易，看内资或者外资企业，最好看企业在哪里纳税，而不是看该企业的老板是哪国人，否则，中小投资者恐怕要吐血。　　国际板公司不会是活雷锋。最近美银、高盛等减持中国金融股，在中国人心目中造成了严重的负面影响。如李志林痛斥，美银以只相当于三分之一的净资产价格的超低价，买进建行股份时，与建行签署了“战略协助协议”，承诺5%的股权为长期持有。但是本次减持后，只剩0.86%的股份，简直是背信弃义，而高盛唱多做空，在两周前唱多中国股市有20%-30%的上涨空间，工行有50%的上涨空间，目标价6.09元，11月10日就以4.60元左右的价格大量抛售工行，只剩2.2%的股份。中国的证券法规内外有别、内紧外松，对外国投资者的违规行为束手无策，被打掉了牙还往肚子里吞。　　由此得出的结论之一是，国际板万万不可推出。市场每闻国际板消息就暴跌，继4月28日暴跌4%、5月23日暴跌2.92%、6月9日暴跌1.8%、7月21日暴跌1.01%之后，11月16日再次暴跌3%，表明广大投资者比有关管理部门更看清外国投资者，借国际板掠夺中国人民财富的真面目。　　中国金融股贱卖给境外投资者，说明没有国际定价权急于在国际市场露脸，必然大亏特亏，中国金融市场没有实行真正的市场化，却急于让国际市场按照市场企业定价，由此失去了政策溢价，形成垄断折价——在金融股国际定价中，中方既缺乏市场自信，也失去了行政自信。　　且不要说，目前市场下挫与国际板推出预期没有必然联系，就算要推出国际板，监管部分完全可以用主营业务收入、强制分红与估值、再融资挂钩的办法解决圈钱市的问题。根据未来中国所需要的行业等办法，选择需要上市的行业，不是让金融股上市，而是让拥有品牌、技术的实体企业上市。　　推出国际板，最大的冲击来自于估值。11月21日，在香港上市汇丰市盈率仅7.55倍，市净率仅0.92倍；而在纽交所上市的通用汽车隔夜市盈率5.33倍，市净率0.99倍。相比而言，我国的银行股市盈率等并不高，而在A股市场上市的上海汽车市盈率7.9倍，市净率大约1.82倍，高于国际市场。如果说到新上市的创业板公司，与成长性相比，市盈率高到不可思议。截止11月中旬，2010年第四季度，创业板平均发行市盈率为90.56倍，2011年前三个季度分别为73.88、44.18、39.91倍。难道我们希望如此高的发行市盈率持续下去，难道我们希望创业板成为造富板？在过高估值而不给投资者回报的市场，估值冲击是好事而不是坏事。　　最后，境外上市公司A股上市牵涉到汇率问题，考虑到上市的企业在境内有独立法人，因此用人民币融资即可，还谈不上大规模的资金搬运。　　一些人害怕国际板上市，是因为久处鲍鱼之肆不觉其臭，甚至习惯其臭，对于估值泡沫下降害怕之极。既得利益者如此担忧情有可原，普通投资者跟着瞎操心，是卖了自己的前途还不自知。

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