【资讯】穿越周期看成长

穿越周期看成长

7月份市场宏观面和微观面经济和企业盈利下行将继续持续，但是对于经济的下行已有预期，资本市场对经济下行也有了提前反映。资金面中导致6月末资金紧张的银行中期考核将消失，新增贷款有望超预期。国际方面欧债危机解决已有进展，银行业危机爆发可能性大幅下降，将降低未来的不确定性。此外，通胀下行已成定局，为未来宽松政策的实施拓宽了空间。GDP增速下滑程度在稳增长政策接受的弹性下限内，稳增长的政策出台可能将趋于缓慢。一方面，稳增长政策对经济长期增长的边际效应会越来越小；另一方面，出台了过于强劲的政策，可能被市场解读为负面，不利于经济的转型。因此，传统稳增长的政策即使出台也是比较温和，促使经济软着陆，逐渐培育经济的内生动力。对于调结构的政策例如新兴产业的“十二五 ”规划细则则会按部就班的出台，相对畅通。因此，未来A股市场进入一个等待的焦灼期，等待一个明确的信号，或是政策，或是经济数据的拐点出现。在明确信号之前，市场将保持震荡态势。　　对于债券市场，经济先行指标再创7个月以来新低，进一步加大了市场对于经济下行的担忧，提升了市场避险情绪，债市也迎来了一轮小幅上涨。但鉴于政府已经加大逆周期政策调控力度，不对称降息更是体现了央行拉动企业贷款需求的政策目标，未来新增贷款规模提升将是大概率事件，因此，未来债券资产的整体配置价值将降低。就具体券种选择来说，依然呈现结构型机会目前中低评级债券的信用利差依旧提供了较好的价格保护，长期配置价值高于利率债和高评级企业债，但近期出现的小型企业及信托计划违约事件增加了个券挑选的难度；对于久期配置，在资金面的带动下，期限利差较之前期已经大幅增加，尤其是中低评级债券已接近历史高位，因此中低评级债券的长端或有均值恢复行情。　　股混开基　　在担忧经济推迟见底的情况下，6月市场对引入长线资金这种政策预期不予理睬，出现震荡下跌走势。我们认为7月市场超跌反弹概率较大，但是幅度不能期望过高。在通胀下行、估值偏低、政策回暖的市场背景下，中长线来看证券市场具备良好的投资价值，而中短线来看市场大幅上涨的契机依赖实体经济的拐头，或者稳增长和引资政策的兑现，前者尚需等待，而后者可能随时出现，在这之前市场走势将呈现焦灼等待中的震荡，成长股的结构性机会大于市场的整体机会。在此大的政策背景下，基金风格的搭配偏重于成长风格，成长风格基金包括稳健成长风格和高成长风格，稳健成长风格基金重点配置大消费、医药等业绩增长确定行业的基金，高成长风格基金关注受益于调结构的新兴产业主题投资基金。此外，震荡的市场行情将酝酿更多的结构型机会，基金经理的选股能力也是我们关注的重点。　　债券基金　　债券的整体配置价值降低，但是存在结构化的投资机会，中低评级债券的信用利差依旧提供了较好的价格保护，长期配置价值高于利率债和高评级企业债，在建议投资者继续以中低评级信用债占比高作为选基逻辑之时，还需引入产品的历史业绩来作为对管理人个券选择及信用风险甄别能力的评价指标。与上月策略不同的是，本月我们更倾向于选择组合平均久期较长的基金产品。大类资产配置方面，权益类资产配置较多的偏债基金和可转债基金可以灵活配置。　　货币基金　　之前对于资金面的分析中我们判断未来货币市场趋松的概率较大，因此当前货币型基金整体收益会下行，此阶段投资者仍应当重点关注其流动性管理功能而非配置价值。　　大类资产配置　　我们对积极型、稳健型以及保守型三类不同风险承受能力的投资者给予资产配置比例的建议。我们给予这三类投资者在权益类基金(包含股票、混合型基金以及交易型基金)一个配置比例区间，分别为积极型配置区间60%-100%；稳健性30%-80%，保守型10%-40%，权益类资产均衡配置比例分别为80%、55%和25%。当我们判断市场上涨概率较大时，我们会在权益类基金上配置较高的比例，反之则降低比例。　　本期投资建议如下，提高组合的风险等级，增加权益类基金的配置比例。积极型投资者可以配置90%的权益类基金。其中70%的主动型股票混合型基金，20%的指数型基金，10%的债券型基金；稳健型投资者可以配置65%的权益类基金。其中配置50%的主动型股票混合型基金、15%的指数型基金、20%的债券型基金、15%的货币市场基金；保守型投资者可以配置40%的权益类基金，其中主动型股票混合型基金40%、20%的债券型基金、40%的货币市场基金。

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