2014金融创新主题化解结构性矛盾

市场对央行货币政策基调的宽松解读未免有些一厢情愿。无论如何，宽松政策带来的过度杠杆化会使金融扭曲的矛盾更突出，金融改革滞后造成的资金市场割裂以及相关政策的矛盾给实体经济发展会带来更大压力。鉴于金融与实体经济之间的失衡已成我国经济最大的风险，出路毫无疑问还要靠改革与创新。随着信贷资产证券化等金融衍生工具的发展，更多的货币存量会转化为流量，流动性还将进一步释放。金融创新释放的流动性或许将替代传统的货币扩张。

□周子章

岁末年初之际，央行货币政策委员会四季度例会提出继续实施稳健的货币政策，保持适度流动性，实现货币信贷及社会融资规模合理增长的政策基调，与李克强总理早几天在天津调研时的口径高度一致，引发了市场的乐观想象。尤其发改委在全国性政府债务审计报告披露后提出2014年允许借新债还旧债，市场对宽松货币政策更是充满期待，包括降准。但综合国内外金融环境，笔者以为，市场对央行货币政策基调的宽松解读未免有些一厢情愿。无论如何，宽松政策带来的过度杠杆化会使得金融扭曲的矛盾更加突出，金融改革滞后造成的资金市场的割裂以及相关政策的矛盾给实体经济发展会带来更大的压力。鉴于金融与实体经济之间的失衡已成我国经济最大的风险，解决问题的出路毫无疑问还要靠改革与创新。

先看全球金融环境，美联储推行五年多的量化宽松政策给全球金融结构带来巨大压力，尤其是美国银行业的风险在进一步放大。而低利率政策正在让量化宽松的西方国家央行和商业银行陷入进退两难的困境。欧美中央银行为刺激经济增长和就业不断延续低利率政策，迫使商业银行不得不追逐风险资产并加大资本杠杆以争取盈利，并致商业银行难以面对央行加息和退出量化宽松的局面。现在看来，欧美央行已越来越难以退出量化宽松政策。

过高的利率会损害经济增长，但过低的利率水平乃至实际负利率对社会资本的优化配置也是不利的，而这正是美国必然要退出量化宽松政策的原因所在。不过，渐进的退出安排也是必然的，尤其对于价格传导机制更为敏感的美国金融业更是如此，而且这还不涉及对海外市场的影响。因此，随着美联储逐步退出QE政策，全球低利率环境很可能会在几年内结束，这将大大抬高我国的整体利率水平。利率上升进一步推升全球金融的尾部风险，美国债券利率上升，意味着全球融资成本上升以及全球资产的重新配置，这势必改变全球资金的风险偏好，使包括新兴经济体股市、黄金等贵金属、金融资产、非美货币等在内广义资产价格大幅调整。

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